《华尔街困局与中国经济》 第1章 《华尔街困局与中国经济》 作者：和讯网编 申明:本书由奇书网(isuu.)自网络收集整理制作,仅供预览交流学习使用,版权归原作者和出版社所有,如果喜欢,请支持订阅购买正版. 1 金融界人士探寻中国境界应对之道 谭雅玲中国国际经济关系学会常务理事 前所未有的华尔街金融风暴使全球无一幸免，从价格指标到金融市场，从金融政策到金融制度，从美国到欧洲，从西欧到东欧，从日本到亚洲，从拉美到非洲，恐慌二字是全球各个市场以及所有国家和地区的基本状态与主要表现。面对这场独特、复杂且特殊的金融风暴，大家的认知、判断产生分歧，恐慌中的独立见解受到干扰，现实和事实模糊视线，真实与全貌出现偏差和缺失。这其中的原因有三。 其一，此场金融风暴由最发达的国家而起，最大的特殊性在于美国独特和霸道的地位和作用。过去历次金融风暴和金融危机，都发生在美国之外的国家或地区，而这次“风暴”起源自美国金融价格、金融制度以及金融市场。 其二，美国金融资产价格搭配性表现，使得全球金融认知与判断发生混乱乃至产生错觉。美国经济在并没有指标认定的前提下，被认定为经济衰退；美国金融价格在控制力之下被认定为金融危机。 其三，国际金融机构的作用扭曲且偏离职责和现实。美国金融风暴与全球金融风暴的最大原因就是国际规则、制度与体系单边倾斜发达国家，主宰国际金融，控制价格和规则。全球随从调整主线清楚，全球随从认知主导明确，全球随从恐慌认知混乱。 面对当前这场金融风暴，全球面临价值规律和经济周期被打乱乃至迷失的状态，虚拟金融与实体经济严重脱离及对立，市场面临恐慌、机构面临缺陷、体系面临调整。大家都乱了，大家都蒙了。然而，透过现象看本质，美国从玩火到“玩花”，体现的是策略、战略以及智慧、规划的制定与实施。美国由一开始情况坏于欧洲、日本及全球，逐步演变为欧洲、日本及全球的情况比美国还差。美国给予全世界最大的恐慌，同时也给予全世界最大的安慰，即美国股市暴跌导致全球金融恐慌，美国股市暴涨稳定全球危机心理。这些表现或问题对未来预示着什么？说明什么？我们如何评估和判断，大家在争论、观察、预期和判断。笔者给予一个参考和一个提示，即2000年美国出现了震惊世界的“9r26;11”事件，随后2001—2003年全球焦点是美国经济衰退，但事实是l型、v型、w型三种经济衰退模式至今并没有出现，而美国带给全球的震撼是打击伊拉克的战争。目前全球出现了震惊国际的次贷风暴，随即2007—2009年全球争论的焦点又是美国经济衰退，u型模式处于观望甚至界定之中，未来美国也许会发动打击伊朗的战争。背景相似，而现实与结果值得思考。 从国际市场联想我国经济现实与金融前景，改革开放30年的欢欣、喜悦以及收获，是否预示我们的未来平坦而顺畅？笔者认为恰恰相反，如果这种沉湎和陶醉占据主导，我们将丧失发展机会和机遇，因为我国金融压力与风险并不亚于国际社会或别的国家。一方面是因为，我国产品引进难以达到西方充足市场机制和制度环境下的结果和效率，单纯引进产品难以达到金融改革和开放的自我需求和收益。 另一方面是因为，我国制度引进已经滞后于产品，最大因素在于我国行政与政治体制建设约束了金融效率与收益，金融问责制迫在眉睫。 最后则是因为，我国金融发展缺少战略规划，短期应对缺少自我认知和自我判断，没有战略，缺少综合性，缺少动力与方向，进而价格、价值和收益、风险明显不利于我国参于竞争和可持续发展。所以我们当前需要的是找差距和寻问题，明确方向和提高动力。外部的错综复杂恰好是我国自我发展和补充以及改进的最佳时机，关键在于我们是否意识到忧患、反省了问题以及明确了思路。美国如此强大却总是喊叫问题，我国还在发展，所以更不能满足于当前的进步，我们需要改变自我和转变自我，借助美国问题和结合美国问题总结教训，寻找出路，使自己变得更加强大、更加扎实和更加务实。 我国大有希望，因为我们是在一张“白纸”上进行全新的自我创作；我国大有潜力，因为我们在进行一场“绿色”生机的全面自我改革；我国大有前途，因为我们是一个“红色”信任和信用考验过的新型经济模式和开放体，前所未有的一国两制，必将使我们拥有前所未有的繁荣昌盛。 本书正是通过集思广益、“百家争鸣”，力图达到对这场金融风暴的真实而全面的认知，以帮助政策制定者和投资者看清形势、认清自我，规避风险和提高盈利，为我国经济发展提供更多的参数和角度。 1 金融界人士探寻中国境界应对之道 章知方和讯网董事长兼ceo 雷曼兄弟死了，半年前，它一直保持着骄人的盈利记录。 拥有158年历史的雷曼兄弟，在过往的每次经济危机中都曾起死回生。如今，雷曼兄弟总部的匾牌前人流依旧，不过网，他们只是为了在雷曼兄弟的遗迹前留影纪念。 华尔街的又一个寒冬才刚刚降临。一个又一个噩耗接踵而来：美国最大的保险集团aig残喘一息、美林贱卖美国银行以求自保、最大储贷银行华互终结了119年生命、最大的两家投行高盛和摩根士丹利转变为银行控股公司。 五大投行在半年内覆灭，华尔街彻底终结：往昔端坐殿堂的女皇，竞相沦为等待施舍的街头女优。几个月前，它们还是全球顶礼膜拜、竞相效仿的偶像。 华尔街的境外追随者们也在咀嚼更为惨痛的苦果：比利时最大的银行富通被吞并、英国4家百年老店被收归国有，冰岛、巴基斯坦、哈萨克斯坦、阿根廷等更有要开“国家破产”之先河的兆头。 终有一天，危机和正在显现的全球经济衰退都将远去。展望未来，届时的世界版图将会怎样重新构建呢？回首这次动荡，我们能得到怎样的回味和启示呢？ 过度自由主义将调整，全球回归中间点，重启保守—激进—保守的轮回 在担任美联储主席的20年间，格林斯潘拥有无上尊崇，被誉为“拯救了世界的人”，而今走下神坛，颜面尽失。 格林斯潘对金融衍生工具万分推崇，当它们初现“魔鬼面孔”、一些议员提出监管意见时，他驳斥说：“我们为什么要约束华尔街传授花粉的蜜蜂”？ 事实上，50多年前，萨缪尔森便生动地反驳了这种将市场理想化的观点：市场绝对的自由会让洛克菲勒的狗喝掉贫穷儿童健康成长所需的牛奶，这不是因为市场失灵，而是因为“物品会被出价最高的人得到”。 分配困境是资本主义制度的核心问题，即由追求最大利润欲望驱使着永无止境的贪婪。在这样的一个世界里，社会良知将少有存在的空间。 2000年以来，美国企业的利润增长率仅为一位数，可ceo的年薪却一直以两位数的比率增长，尤以华尔街的ceo为甚。这让随后的7000亿美元救市方案备受诟病。 市场法则的捍卫者声称，自由竞争、金融创新能提高效率，降低成本，从而使经济发展惠及更多民众。 但在美国金融危机中，我们看到的现实却是，购房“成本”确实降下来了，但却不是因为房屋造价的下降，而是金融机构竞相降低贷款门坎。美国一名次贷经纪人曾精彩地讽刺说：“金融创新就是把鸡屎炒成一盘沙拉。” 可以想见，危机后的华尔街不可避免地从过度的自由化向中间点回归。激进、冒险、贪婪将被稳健、保守、自律所取代。 美元告别独霸地位 第一次世界大战以及第二次世界大战对欧洲大陆及英国伦敦等旧金融中心的摧残，使纽约得以问鼎全球金融中心的宝座，此后的六十多年来，美国一直是资本主义的中心。 《布雷顿森林协定》成就了美元作为世界首位储备货币的地位。这个体系好似一个巨大的洗钱卡特尔。我购买你的商品，而作为回报，我以美元的形式返还给你。 无论当事方是否愿意，美国经常项目和资本项目双逆差使得这个体系难以为继。 在过去的几十年里，美国发行了数万亿的美元纸币，借以从亚洲、中东和俄罗斯换回了石油、原材料和廉价的制成品。在贬值升值的轮回中，美国一次又一次地把损失转移到国外，依靠廉价商品维系国民的高福利。 在最近的一次会议上，联合国官员指出，将美元作为全球的主要储备货币以及发达国家掌控主要国际经济机构，是导致全球金融失衡的重要原因。 该官员呼吁，国际货币和金融体系的改革迫在眉睫，其根本目标是建立一个实现包容性和公平性并具、高信用和高效率并具的世界经济管理机制。 在未来的国际货币和金融体系中，美元近90年来将遇到真正的对手，在可以预见的30年内，欧元和人民币将充当这样的角色。 第2章 全球进入多元化货币时代。 2 金融界人士探寻中国境界应对之道 戴高乐曾经用“过度特权”一词来形容美元的地位，但这种地位已不再是理所当然的了。对美国而言，这可能非其所愿，但对世界而言可谓众望所归。 美中增长模式转型左右全球经济失衡 美国今日之危机，源于美国国内过度的消费能力，以及凭借美元在全球发行通货的特权，来吸纳全世界过剩生产和供应能力。 华尔街投资家们，越来越热衷于纯金融项目的投机，在他们眼中，生产性投资是不屑一顾的一碟小菜。 美国现在制造业的从业人员有1300万，占美国劳动力的10%，而在鼎盛的20世纪70年代，美国制造业创造了全国1/3的就业机会。 目前，中国生产的初级成品已经达到了西方工业国家的3～5倍。在此之前，美国制造业的产量占全球的一半。 国内的过度消费使得美国患上了美元依赖症，而中国出口导向型的经济特征则使得中国惹上了外储高企的烦恼。 华尔街风暴过后，作为美国最大的债主，手握巨额外储的中国被奉为新的经济图腾。 从英国首相布朗到澳大利亚总理陆克文，无不冀望中国挽救这场世界性危机，正如其在10年前亚洲金融危机中发挥的作用一样。中国与全球罕见同步降息彰显了其负责任大国的风范。 需要警惕的是：美国的救市行为不是姓“社”姓“资”的问题，而是国家在不得已情况下、干预经济的非常态举措，一些媒体和评论家大肆宣扬“美国结束资本主义并转向国有化”、“只有社会主义才能救美国”，其危害将比危机本身更可怕。 这次危机不会是最后一次金融危机。我们每一个人都将感同身受，也会在学习中获益。中国将在改革财政效率、提高国民收入、城乡一体化发展方面获得巨大动力。 作为国内著名的财经网站，无论是金融危机之初抑或危机之中，和讯网一直都在高度关注，并在和讯网美股频道首次独家推出美股直播，全面报道了事件动态及其影响。 此外，和讯网以最快速度组织了多场研讨会，对美国如何应对危机、全球做何反应，危机走向何方，危机对中国有何影响等焦点问题，都做了广泛解读和及时分析。而本书正是这些精彩辩论和及时透析的结晶。 危机还在继续，和讯网将和大家一同关注。 被次贷击倒的华尔街(1) 金融界人士探寻中国境界应对之道 华尔街的倒下 “美国顶尖的商学院今年无比难进，因为里面已经挤满了落难的银行家。” 一位刚从国内去美国读mba的投资银行人士无奈地说。 从雷曼兄弟控股公司申请破产保护引爆华尔街金融危机至今，曾经风光百年的“华尔街五大投行”几乎在一夜之间成为历史。 2008年9月15日，美国第四大投行、拥有185年历史的雷曼兄弟控股公司宣布，将根据美国破产法向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。美国媒体在向全世界发布这一消息的同时也指出，雷曼兄弟之死“创造了历史”，成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。 同一天，美国银行正式宣布，以500亿美元、全股票的交易形式收购美国第三大投行——美林集团，这相当于美林2007年初价值的一半。 9月21日，美国联邦储备委员会宣布，已批准最后幸存的两大投行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求，即转为普通商业银行。 至此，次贷危机已使美国前五大投行全军覆没。（早在2008年5月29日，曾经的美国第五大投行贝尔斯登在股东特别会议上批准了摩根大通对该公司总价22亿美元的收购。） 这标志着由独立投行主导的华尔街已经轰然倒塌。 路透社发表评论说，这意味着一个“时代的终结”。 令人担忧的是，这个时代终结了，可危机没有终结。 此前的8月6日，美国住房抵押贷款公司宣布破产。 8月16日，美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘，此后从银行集团获得110亿美元紧急贷款后逃脱一劫。9月14日，英国诺森北克银行发生储户挤兑事件。 9月7日，美国政府再度出手，出资2000亿美元接管美国住房抵押贷款市场巨头房利美和房地美。 9月17日，美国政府被迫对陷入困境的保险业巨头美国国际集团（aig）提供高达850亿美元的紧急贷款。 9月25日，美国监管机构接手美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行，并将其部分业务出售给摩根大通银行。 为拯救处于悬崖边的华尔街及美国金融行业，美国政府提出一项高达7000亿美元的救市方案。10月3日，美国国会众议院经过4个半小时的激辩，以“263票支持，171票反对”的结果奇-書∧網，通过了经过参议院修订最终超过8000亿美元的救市方案。随即，美国总统布什签署了这项方案。 这是自20世纪30年代经济大萧条以来，美国政府出台的最大规模的金融救援计划。 美国国会众议院少数党共和党领袖约翰r26;博纳（johnboehner）当天在投票前说，如果不采取措施，危机就可能恶化，美国将陷入“多数人从来没有见过”的经济衰退。 但也有分析人士警告说，救援方案并不能解决美国住房市场持续下滑和购房者无力偿还贷款等问题，因此今后美国金融市场将依然面临许多问题。 美联储前主席艾伦r26;格林斯潘说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。 这场席卷全球的金融风暴何时结束，至今仍然没有答案，没有预兆，不见尽头。 次贷危机前传 这场席卷华尔街的金融风暴酝酿于2007年春季(参见图1—1)，当时美欧媒体频繁出现了一个词语——“次级房贷”，简称次贷。所谓次贷，是指美国房贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群专门设计的一种特别的房贷。相对于风险较低的“优质”贷款而言，这类贷款人的还贷违约风险较大，因此被称为“次贷”。图1—1次贷危机发展示意图 美国房市在2001—2005年长达5年的时间里保持繁荣，这也刺激了抵押贷款机构超常规发展的欲望。受利益的驱动，一些银行等放贷机构纷纷降低贷款标准，使得大量收入较低、信用记录较差的人加入了贷款购房者的大潮，成为所谓“次贷购房者”。 被次贷击倒的华尔街(2) 金融界人士探寻中国境界应对之道 在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的贷款购房者，因为信用等级达不到标准，而被定义为次级信用贷款者。 据资料显示，次级房贷规模从1994年的350亿美元(约占美国家庭住房贷款总额的4.5%)，发展到2006年的6000亿美元(约占20%)。截至2007年上半年，美国次贷余额为15000亿美元，在住房贷款市场的份额增加到15%。 2005年8月份，美国房价达到历史最高点，此后美国不少地区房价开始回落。到2006年，房价上涨势头停滞，房市开始大幅降温。房价下跌使购房者也难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。 与此同时，美联储为抑制通货膨胀持续加息，加重了购房者的还贷负担。在截至2006年6月份的两年时间里，美联储连续17次提息，利率先后提升了4.25%。 由于之前的房价很高，银行认为，贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款加利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。 个别贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就产生了大量的无法还贷的贷款者。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。 次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也自然更大：瑞银国际（ubs）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。 对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。 第3章 而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研表明，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10％，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。 不断增加的贷款违约背后，除了几百万户梦想破灭的低收入人群、几百万幢无人居住的房子，还有全美二十多家深陷危机的次级市场放款机构。这些机构昨天还是资本市场的天之骄子，今天却沦落为人们避之唯恐不及的“麻风病人”。全美第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司（newcenturyfinancial）的经历正是这种巨变的缩影。 2004年12月，新世纪的股价曾创下66美元每股的历史最高纪录；但到了2007年4月2日，该公司却沦落到了申请破产保护的境地。 美联储加息的压力，房地产市场的萎缩，不断增加的借款者违约纪录，资金提供者的退出，以及贷款前估计和控制工作的不完备使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利陷入严重危机。当新世纪于2007年3月初公布要修改其2006年前三季度的财务报表时，高盛等投资机构立即要求缩短对新世纪的借款期，随后，新世纪的股票价格一泻千里。 当年春天，美国次贷行业崩溃，超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购。由此，广为世人所知的美国次贷危机渐显峥嵘。 资产证券化：次贷风暴的催化剂 “只要资产能产生稳定的现金流，将它证券化！”一直以来，资产证券化都是华尔街变现的不二法门。自20世纪70年代初第一笔资产证券化实现以来，其发展就一直未曾停息。 在次贷危机的演化过程中，证券化工具不断推动次贷膨胀(参见图1—2)。 图1—2次贷证券化示意图 次级按揭贷款在美国市场由来已久。信用程度较低、收入水平不高的民众，通过这种方式获得房屋抵押贷款，而与之相对应的，申请贷款者要支付相对较高的利率。 但在将其证券化，并产生担保债务权益（cdo）之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只cdo。 被次贷击倒的华尔街(3) 金融界人士探寻中国境界应对之道 cdo的出现，使得资产证券化产品更适合华尔街的口味，因为其更细分，具有更高的收益率以及更强的针对性。cdo在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。 一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款，并将其批量证券化，作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。这样贷款的风险就分散到了更多的投资者手中。而最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是房地美。 瑞信亚洲首席经济师陶冬说，人类历史上最大的一次金融创新带来了人类历史上最大的一次金融灾难。 自从一名精算师发明了一种可以快速对于cdo进行定价的方法后，cdo的流通性大增，在回报丰厚的情况下，华尔街投行们借着金融创新的口号进入这一领域，并迅速推高其规模。 博时基金总裁肖风说，次贷给出的风险控制经验是，最基本的风险控制是尊重常识。如果忘记了最基本的东西，你所有的风控公式都会失效。 与房地美的中规中矩相比，华尔街投行在资产证券化上走得更远。他们将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成a、b、c、d等层次……总之，为了适应不同的投资者，华尔街投行在次级按揭贷款的证券化上走得更远。以至于后来买家见到这些产品时，除了投行提供的数字，已经无法判断资产的质量到底如何。 次级抵押贷款的申请者们，他们也许失业、也许从事低收入工作、曾经有不良信用记录，虽然支付了超过正常水平的利率，但这种信用程度并不好的客户提供稳定现金流的风险很大。 美联储主席本r26;伯南克（benbernanke）也一度评论：“近年发放的大多数次级抵押贷款既不负责任，也不谨慎。” 在雷曼兄弟之后，绝大部分华尔街投行都进入这一领域，相关的证券化产品也流向全球银行和投行手中，这使得欧洲如今成为除美国之外的一个重灾区。2004年，全球cdo发行量达到1570亿美元，而到了2006年，这一规模已经达到5520亿美元。其中超过1400亿美元涉及次级债券。 同样，在2006年，房地产价格的下降和短期利率的上升使得次级按揭贷款的违约率逐渐上升。2007年6月份，房地美披露季度亏损，而随后，贝尔斯登旗下两只次级债对冲基金倒闭，华尔街才意识到危机来了。 美林证券中国区董事总经理刘二飞曾不无感慨地说，如果不是对冲基金和评级机构，雷曼兄弟可以活得更长些。 但从贝尔斯登到雷曼兄弟，是什么推力让危机演变成风暴？这时候恐慌的华尔街体现了其放任的一面。 正在参加美国总统竞选的共和党候选人约翰r26;麦凯恩的指责不无道理，他指责美国证交会主席说：他没有监管好华尔街。 麦凯恩的指责集中在两点：美国证交会允许净卖空，并且放弃了“提价交易规则”。 在美国，卖空的历史几乎和纽约股票市场的历史一样久远。在中国，拟推出的“融资融券”中的“融券”就是卖空，即投资者从券商或大股东处借得股票，在市场上抛出，然后在一定的时间内从二级市场买回，从而在抛和购的差价中获利。 但到了近几年，美国证交会允许了一些更大胆的措施：净卖空，即不需要借入股票的卖空；放弃“提价交易规则”，使得投资在股价下挫时可以连续卖空。 出现了溃败征兆的雷曼兄弟在这两点的影响下，快速被对冲基金完成致命一击。股价从20美元到2美分，对冲基金用了不到两个月的时间。信心的丧失造成了更多的投资人抛出持有的债券，雷曼兄弟在售卖无望之余只能宣布申请破产。 如果不是美国证交会的暂时禁令，还有更多的金融机构将会遭受类似的待遇。美国证交会在上周宣布禁止做空799只金融股，这也使得风雨飘摇中的金融机构的股价得以暂时稳定。 但在华尔街五大投行中，两家倒闭，一家被银行收购，而另两家则获得了商业银行牌照。以高杠杆率获取高回报的华尔街投行尝到了急速陷入泥沼的苦果。 至此，高杠杆率的华尔街独立投行模式业已走到尽头，而新的金融业格局即将开启。 华尔街危机危及全球金融局势(1) 金融界人士探寻中国境界应对之道 美国金融危机就是流动性危机 金融危机的核心问题是金融问题，危机的发生最重要的是流动性问题。这有各个方面的原因，比如发展中国家出现金融危机是因为流动性突然没有了，很多资金因为短债长用，还债的时候还不出去，金融阻击，使得资金突然逃出发展中国家。这次华尔街金融危机出现多米诺骨牌的情况，主要是因为它的流动性没有了，没有流动性的原因是估值上出了问题。以前买的资产，现在不值钱了，资产负债表没法看了，这时候没有人来挽救它。 美国是建立在消费信贷上的国家。目前，许多美国人无法取得汽车贷款，银行和券商都不敢相互借贷。各类公司正在努力，以确保经营性现金的安全。美国许多州政府和地方政府正面临财政崩溃，因为他们不能发行债券来支付道路、学校和其他基本的公共服务。流动性短缺危机席卷了美国的主要金融机构，并开始波及到实体经济。这就是美国金融风暴最真实的危险性。 历史惊人地相似，东南亚金融风暴是因为信贷危机，而美国这次金融危机是市场自己贪婪造成的恶果。信贷危机说到底就是信用危机，信用直接用金钱衡量就是债务的影响。回顾20世纪90年代中期时韩国、泰国的情况，最大的问题是没有一个很好的财务报表、资产负债表。世界银行支持的很多韩国企业、泰国企业有稳健的资产负债表，他们都活下来了，反而是过于膨胀，负债率太高的企业倒闭了。前几年著名的百富勤公司倒闭就是流动性的问题。目前大投行在内部总结的时候非常强调，作为一个理性的市场机构，在任何时候都要考虑稳健的资产负债表。 如果我们回过头来看看高盛和摩根士丹利的第三季度财报，可以看到他们的核心资本充足率并没有恶化，雷曼兄弟甚至还从10.7%增加到11%，高盛在11.6%，都远高于8.8%的行业基准比率。但是如果检视雷曼兄弟第一季度、第二季度财报的话，就会明白这个事情的出现不是一两天了。第三季度整个金融市场非常不好，包括高盛在内，只不过雷曼兄弟下降得最快最多。雷曼兄弟第三季度的净营业额是负的58亿，就是24000名员工不做事情也不应该出现这种情况，怎么会是负的呢？ 第4章 主要是第三季度出现历史的交汇点，由于市场价值重估的问题，各条战线综合到一块儿就出现了这样的危机。 过度使用金融工具产生流动性危机 2007年8月，美国次贷危机全面爆发，延宕至今已一年多。多方专家认为，危机之所以愈演愈烈，根本原因就在于随着房价下跌，房贷坏账不断增加。这些不良资产是造成目前金融机构和市场困顿的症结所在，并进而导致美国信贷市场陷入停滞。信贷之于经济，就如同血液之于生命。随着流动性急剧紧缩，华尔街许多金融巨头成为牺牲品，其他产业也深受波及。 美国贸易赤字是靠借贷和超前消费发展起来的，美国最大的消费就是所谓的次贷。次贷具体说来很复杂，简单来说就是一千多万穷人没有住房，没有收入，创造出这么一个次贷的产品，经过华尔街投资银行家们比较复杂的设计，依据对于房屋涨价的预期来提高购房者的收入，提高购房者的资产水平，并以这个资产作为抵押进一步消费的循环过程。 当美国房价前些年持续上涨的时候，这种模式是正确的、靠得住的，但本质上还是一个泡沫，是一个无源之水，是无中生有的财富创造过程。随着房屋价格见顶回落，泡沫开始破灭。在这个过程中，美国次贷总规模12000亿左右，其中10000亿根本还不回来，无中生有创造出10000亿的财富。以前是一个构筑泡沫的过程，现在是还账的时候。如果美国政府全部接过10000亿那就万事大吉。但美国要采取市场化的方式，结果就是握有这些次贷债券的机构倒闭。因为金融系统是杠杆效应，它们之间有连带效应，一家金融机构破产会导致另外一家金融机构的资产关系恶化，之后就会一个接一个地倒下来。从开始的贝尔斯登、美林，到华盛顿互惠银行和富国银行等等，都出现了问题。 这次次贷危机最根本的原因并不是由于有多少金融机构倒闭，也不是由于国际市场上有多少次级债，而是由于以融资方式过度地给消费者融资，过度地使用金融工具，过度地产生市场流动性，从而导致了一系列问题。 华尔街危机危及全球金融局势(2) 金融界人士探寻中国境界应对之道 在以前的金融模式下，是直接由银行投资，但目前美国整个金融模式，是资金通过证券市场或者投资银行把钱转到消费者手上。所以其中任何一个环节出问题，都会引起其他环节出大事。在房价快速上涨的时候，什么问题都不会发生，一旦房价下跌，每一个环节都会出现问题。2007年1月，当时专家们认为次级债的影响也就是2000亿或3000亿的水平。这个数字和美国住房按揭贷款的总量相比只占很小的比例，但是这只不过是站在传统的商业银行信贷模式基础上的判断。但欧美国家的信贷模式和中国不一样，它是通过证券化的方式，把按揭贷款放出去以后，通过证券化的方式获得资金。证券化既可以把风险分散，也可以把风险无限地放大。这就是次级债危机最核心的东西。其中，有五个问题需要好好思考： 第一，经济增长要长期看还是短期看。“9r26;11”之后，格林斯潘采取低利率政策，用低利率政策应对房地产发展是对还是错？这是不是引发后面危机的根源？ 第二，过去，按揭贷款一直作为优质资产，是有一个前提条件的，那就是房价是上涨的。如果房价上涨，它是优质资产，当房价处于下跌空间，所有问题就都出现了。无论是在传统银行的信贷模式下，还是美国这样的信贷模式下，都面临这个问题。从传统银行的信贷模式来讲，房价出现下跌的时候，会把风险控制在比较小的范围内。 第三，金融创新问题。过去人们一直在强调金融创新是金融市场发展的动力。实际上金融创新和监管是关联的。在金融创新过程中，需要找到比较好的发展制度和监管的平衡点。 第四，房地产市场作为支柱产业，价格是不是可以永远上涨？一旦出现下跌，风险在哪里，会不会影响到经济发展？现在的核心问题是这几年房地产市场的快速发展，地方政府能掌握的资源多了，能买卖，能交易。所以，地方政府千方百计地把房地产市场的价格抬高。这样的行为，最后的结果一定会导致房地产市场产生比较大的泡沫，这是不可持续的。 第五，金融体系的问题。过去一段时间，以银行为主导的金融体系备受批评。但美国的金融体系是不是合适？我们有没有相应的基础来保证中国金融体系的健康运行？ 经济现状 金融界人士探寻中国境界应对之道 中国经济也会下降 中国经济处于关键的转型时期。这次经济放慢和2004年前后调整的放慢看上去差不多，但实际上并不一样。上次调整是中国国内的调整，外部环境比较稳定。这次调整正好和外部的经济放慢重合，重合后有两种可能：第一种，如果美国经济马上复苏，中国问题会小很多。第二种，若中国国内需求大幅度提升，也能够防止经济下滑。美国经济复苏需要很长时间，刺激内需需要的时间也很长。 在过去很长时间里，我们总是说要经济转型，但是一直没有感觉到压力。重要的是中国经济规模发展到目前这个阶段，产生了两个很重要的大国效应:第一、中国经济增长很难再由快速增长的外部需求来支持;第二、大宗商品价格快速上升，经济快速增长很难不因此而下降。即使没有次贷危机的影响，中国的经济也会放慢，只是放慢的速度没那么快或者更加平稳一些。在外部需求放慢，大宗商品价格上升，生产成本上升的过程当中，企业利润受挤压就非常明显。 中国市场现在面临的问题还不是金融市场的问题，而是经济放慢的问题。如果经济放慢，中国资本市场尤其是银行业的不良贷款就有可能上升。虽然中国在海外的投资有一些损失，但这部分的影响现在看来还是比较小的，跟在海外总的投资规模相比，损失应该讲是在合理的范围之内，因为在海外投资总是会有风险。 通胀已成制约经济发展和悲观预期的主要问题 从内忧的角度来看，目前困境比较多，一方面要控制通货膨胀，另一方面又要理顺价格机制。我们的能源价格、粮食价格就比国际偏低，有人说要逐步放开，有人说要逐步与国际接轨。无论怎么样，目前中国面临着通货膨胀要控制，同时过低的价格要放开的问题，这是很难绕过去的困境。到底优先安排哪个方面？这是需要观察的问题，所以，没有盲目乐观的理由。 出口不乐观 出口在遭遇外部环境不利的情况下，肯定会是一个下降的趋势，目前增长放缓的趋势已经显现出来了。它会演变到什么程度？国家宏观调控是一个因素，出口要减少在gdp中的比例。 未来宏观调控需要关注的问题 刺激消费需要收入再分配，财富也要再分配 中国现在宏观政策是控制通货膨胀，保增长。这里面的重点还不是特别清楚，当然政府也在说刺激内需，刺激消费，但到目前为止，真正意义上刺激消费的东西并不多。有人做出几个判断: 1.中国的出口增长肯定会持续放慢，有的时候会有波动。 2.中国的企业利润受挤压有可能会持续下去，一些企业的破产是不可避免的。 3.中国财政压力会增加，财政收入下降，财政支出刚性增强。 由此看来财政上的选择不是很多，从刺激消费角度来讲，很多人倾向这样的财政组合，保持相对比较紧的货币政策，同时实施一个比较宽松的财政政策。财政政策主要的作用是推动结构转型，货币政策的主要作用是防止通货膨胀。 那么怎样来刺激消费呢？中国目前的消费不足是由两方面原因造成的，一方面，收入增长赶不上经济增长的速度，从老百姓的角度来看，相对整个经济来讲不是越来越富，而是越来越穷。另一方面，中国经济增长偏向于国家而不是老百姓。上游经济倾向于国有企业。油价调高最得意的是上游企业，老百姓投资回报能赶上通货膨胀就不错了，通常情况下连保值都做不到。要达到刺激消费，收入要再分配，财富也要再分配。 财富再分配里要求发展金融市场，股票市场是一种形式，更重要的是债券市场。美国资产证券化本身是一种形式，让老百姓持有更多的财富，但这种资产证券化有些过度，所以导致这些问题。目前在上游企业国有垄断的情况下，通过证券化的方式，让老百姓持有更多的债券，这样老百姓的投资回报可能会增加，对未来的收入预期趋于乐观，这样才会根本上增加消费。在这个转型过程当中，重要的政策从短期来讲是两个，一是减税，二是提高粮价，长期来讲是收入再分配和财富再分配。 简单总结一下，中国现在面临的问题可能需要比较长的时间才能解决。如果方向正确，经济下滑的风险会小一点。希望通过暂时的救市措施，稳定市场、稳定经济，目前的政策真正意义上决定了未来两三年经济的走向。 少防范外资抄底，多防范抽逃 很多人担心热钱会不会抄底的问题。 第5章 但是，不要认为热钱的投资主体手里的钱都是一样多的。如果说前两年热钱很多，现在不一定有那么多钱去抄底，相反还可能会把在中国的其他资产卖掉。直到今年一季度，所有东亚经济体，除了韩国之外，对美元还是强劲升值。什么原因呢？韩国股市上，外国机构投资者所占的比例非常高，那些机构投资者在母国碰到危机，要赶紧在海外变卖资产，救母国，这样导致韩国的股市和汇市双双下跌。雷曼兄弟破产之后，资抽回的情况就会更多。这样也就意味着在进行调控的时候要少防范外资抄底，多防范抽逃。 历年宏观调控回顾及解读 金融界人士探寻中国境界应对之道 2003年 2003年，我国实施了积极的财政政策和稳健的货币政策。gdp增长约117000亿元，增长率为9.1%；cpi上涨1.2%。2003年中国实行积极的财政政策和稳健的货币政策，主要是基于保持宏观政策连续性和中国国民经济发展的内在需要。 天相投资解读为：由于2003年初发生的sars疫情，使得二季度经济增长明显放缓，但总体来看，上半年经济仍保持了较好的增长势头。下半年将是部分行业从疫情受损中逐步恢复的过程，全年的经济增长有望保持良好态势，宏观经济的向好对资本市场将构成较强的信心支撑。 2004年 2004年，国家继续实施稳健的货币政策，从积极财政政策开始向稳健的财政政策转型。gdp增长约137000亿元，增长率为9.5%；cpi上涨3.9%。2004年上半年通货膨胀压力较大，cpi和ppi反弹并回升。 天相投资对2004年宏观调控政策的解读为：判断前一阶段宏观调控的基础仍不牢固，抑制政府所主导投资的膨胀和投资体制改革的政策措施都还有待进一步落实。宏观部门会确认这样的信贷紧缩是有效的，这也意味着从紧的宏观调控政策还将延长。 2005年 2005年，我国实施稳健的财政政策和货币政策。2005年上半年，从央行公布的二季度货币政策报告来看，央行的货币政策略有宽松。下半年，央行认为通货膨胀压力依然存在奇-書∧網，大力放松货币政策的可能性很小。在基本维持货币政策基调的同时，央行在货币政策取向上更多倾向于利率市场化、金融市场建设和工具创新、加快推进金融体制改革等。 天相投资对2005年宏观调控政策解读：在基本维持货币政策基调的同时，央行在货币政策取向上更多倾向于利率市场化、金融市场建设和工具创新、加快推进金融体制改革等。加快制度建设，从而更好地发挥金融体系对经济增长方式转变的支持作用，仍将是央行未来一个阶段的鲜明政策方向。 2006年 2006年，继续实施稳健的财政政策和货币政策。gdp增长209000亿元，增长率为10.7%；cpi上涨1.5%。2006年，中国的宏观政策总体上保持稳定。根据央行一季度的货币政策报告，央行明确提出物价上行风险大于下行风险，理由是上游产品、资源、劳动力成本、大宗商品价格的推动以及社会流动性过剩。 天相投资对2006年宏观调控政策的解读为：中国经济结构性矛盾凸显，预计调控政策将陆续出台，但是调控政策力度不会超过2004年。宏观政策以预调、微调为主，以市场化手段为主，以政策组合形式展开，出台时机将相机抉择。汇率改革是货币政策的重中之重。 2007年 2007年，继续实施稳健的财政政策和货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”。gdp增长247000亿元，增长率为11.4%；cpi上涨4.8%。2007年央行实行稳健的财政政策和从紧的货币政策（6次加息、10调整准备金率），防止经济增长过热是政府宏观调控的重点。 天相投资对2007年宏观调控政策的解读为：从抑制需求膨胀角度，央行从紧的货币政策基调不会改变，而在调控的力度和节奏把握上也会根据国内外经济形势的变化，保持灵活性，避免过度紧缩而导致经济大幅波动；从供给层面，各部门调控之间需要加强协调，尤其是针对目前农产品价格上涨的问题。总体上，近期央行的调控基调仍然延续“双防”导向，控制通胀仍是调控的重中之重，而从紧调控也将保持灵活适度。 2008年 2008年，在我国实行稳健的财政政策的同时，实行从紧的货币政策。2008年，两会的工作报告中，明确控制物价上涨是政府的首要任务。2008年总体的政策思路是从紧的货币政策和稳健的财政政策。主要是针对投资增长幅度过快、货币和信贷增长过大、外贸的顺差增长过快的问题。 天相投资对此的解读为：2008年更为重要的任务是保持经济的较快稳定增长；信贷规模控制应有灵活性，加息需谨慎，财政政策应偏积极，推动投资和消费的稳定增长；通过人民币对非美元货币如欧元、英镑、日元等适度贬值部分抵消外需放缓对国内出口的冲击；更为重要的是，积极调整经济结构，推出保护和促进中小企业发展的政策、从而保障就业以及经济发展的可持续性。 经济困难需克服，宏观调控遇挑战 金融界人士探寻中国境界应对之道 适应中国经济平稳增长 2008年，两会的工作报告中明确指出控制物价上涨是政府的首要任务。2008年总体的政策思路是从紧的货币政策和稳健的财政政策，但在全球金融风暴的背景下，经济的增速会怎么变化呢？ 投资者都应该关心如此大的金融风暴过后全球金融格局发生的变化，因为金融版图要重新来绘制。作为发展中国家，在金融领域里中国也在不断发展。中国需要参与重新布局，参与游戏规则的制定，这是非常重要的。全球的金融游戏规则，包括贸易规则，过去都是强者说了算。后来有了wto，这些弱势的发展中国家，在国际贸易中间有了自己的谈判平台，规则制定就有了平衡。从保护自己的利益角度出发，中国应该好好地研究后次贷危机时代，金融格局究竟是怎样的？金融制度要发生哪些变化？哪些金融规则要重新制定，保护自己的利益，同时又不损害别人的利益？在这样的基础上，中国需要做很多的功课。 金融风暴对中国经济的影响，不是仅仅买了美国几只债券或者遭受了一定的外汇损失的问题。至少从目前的角度来看，在华尔街震荡得很厉害的时候，所谓的那些金融资本，是不是像上一轮金融风暴一样流进新兴市场国家。比如石油价格又高了，在震荡过程中间，对于金融资本流入要特别关注。热钱对新兴市场国家，对中国并不是很有利，所以要关注它的流向。在美元也不是很稳定，石油价格上上下下，全球通货膨胀的情况下，七十多个国家的通货膨胀率都在两位数以上，中国在稳定的过程中间，通胀的压力还是有的，就是所谓输入型通胀压力。 美国在进行最后一搏 美国7000亿美元的救市计划将是历史上最大的一个救市计划。仓促出台救市的原因有两个主要原因：第一，雷曼兄弟破产，需要出售大量资产。如果没有一个新的计划，新的钱进来，市场资产价格有可能大幅度下跌，有可能导致更多的金融机构破产。第二，和美国的经济基本面有关系。如果次贷危机继续发展，对经济基本面有影响，比如经济放慢，收入下降，会影响到美国消费者的信用卡还贷，甚至影响到商业银行。这样的扩展，有可能根本上拖累美国经济，使得美国经济进入衰退。在这样的背景之下，美国政府出台了历史上最大的救市计划。 但这个方案能不能成功？《财经》首席经济学家沈明高曾写了一篇文章叫“美国最后一搏”，不是美国一点机会都没有了，只是这个钱花出去，美国的财政赤字就会有上万亿。美国去年的gdp是30000多亿美元，赤字接近美国gdp的10%，现在日本的赤字大概就在10%左右。过去十年里，其他国家都在蓬勃发展，但日本经济还没有起色。如果这个经济方案失败，也许美国会步日本的后尘。从财政赤字角度来讲，有一些佯死的地方，使美国政府救市的能力大幅度下降。 美国7000亿资金基本是用好钱换坏钱，7000亿资金把不良资产置换出来，7000亿新的资金可以在市场上流通。现在一个关键的问题是这些好钱会去哪里？如果美国这些救市计划能够稳定投资者的信心，导致资金回流，这是一种最好的结果。但短期之内，市场没有确认触底之前，投资者很难大幅度把资金投到美元资产上面去。 从短期来讲，新投进去的美元资产离开的可能性还很大，目前石油价格反弹到120美元左右，流入到新兴市场的资金还在增加。除非美国经济已经见底，这些资金才会逐步回流到美国。 a股的价值中枢(1) 金融界人士探寻中国境界应对之道 次贷危机所导致的华尔街金融局势变得愈加动荡，包括中国在内的亚洲国家的股市也因此经受着考验，尽管它们所依据的经济基本面在事实上并没有太大的关联度。 第6章 因此，很多人开始发问，中国股市与美国股市到底有多大的关联度。如果美国股市从此一蹶不振而持续走熊，那么中国股市的价值中枢究竟在何方？ 华尔街投行狂抛a股 据统计，2008年第二季度，华尔街五大投行及旗下的基金管理公司共持有25家中国上市公司股票，全部为a股，总股数为215475993股，持仓量仅为高点时的30%左右。而就在中国政府宣布印花税改单边征收等三大利好消息之后，在a股经历了相当长时间低迷之后的井喷之际，qfii云集的中金席位通过大宗交易系统低价狂抛大盘权重股。宝钢股份、招商银行和中国联通3笔大宗交易，其卖方为中金公司上海淮海路营业部，合计抛售金额达6517万元。数据显示，2008年9月12日至9月18日，中金席位买入4.65亿、卖出10.49亿，资金净流出5.83亿。这是否是华尔街五大投行大肆抛售所持中国股票以求自救，尚不得而知。 雷曼兄弟破产对中国的3个影响 雷曼兄弟宣布破产后，华尔街危机到底在多大程度上影响中国？华尔街危机对中国的影响不是直接的。它的影响会通过3个渠道： 1.影响到相当多债券的评级，也就意味着当这些债券开始降级的时候，如果我们持有这些债券，我们就不得不分担这个损失。 2.雷曼兄弟为很多结构性金融产品提供最终担保，这就意味着当最终担保人破产了，当初为客户提供保底产品的中介机构就不得不承担这种风险，这时候就会爆出中国金融机构甚至包括基金涉案。 3.当雷曼兄弟倒闭，全球债券市场会迅速萎缩，这样放大倍数的衍生产品会突然间缩小倍数。雷曼兄弟的长项是做裸空，现在裸空已经被列为禁止性的交易，也就意味着现在还在市场上的裸空交易必须平仓，平仓则意味着更多的亏损。 这是一场金融震撼，这场震撼才刚刚开始。所以，从这个意义上说，中国银行股的下跌虽然和雷曼兄弟没有直接关系，但它却拉开了中国熊市下半场的序幕。同时，我们又不得不关注全球债务危机将来的走势，如果回顾一下当年的拉美债务危机对巴西、阿根廷这些国家所产生的摧毁性的打击，就知道这场债务危机的深度和广度是我们现在所无法估量的。 探秘a股的价值中枢 和讯首席分析师文国庆对中国18年股市进行了长期分析，他认为，如果不考虑瞬间波动，根据3000多个交易日计算出的长期价值中枢，和中国名义gdp增长耦合度非常高，平均误差不超过0.78%，但瞬间偏离度极高。价值中枢是一条曲线，具体的股票走势波动特别剧烈，偏离度最高会高出300%，最低会低出50%～60%。现在的中国股市就处于这个时期。目前中国股市的价值中枢，大致就在3980点附近。但是市场可以远远超出这个价格。2007年的6124点远远超出了价值中枢75%。目前市场的连续下跌肯定是低估了。但是当各种情况缓解以后，股票市场总有一天会向着价值中枢附近靠拢，价值中枢就是一个长期的平均值，股票指数和名义gdp的关系长期来看就是这样的对应关系。 a股市场全流通下的估值变异 从6124点下来，a股市场跌幅之深、时间之快，在大国经济和大国股市之中实属罕见。虽然外部环境、宏观经济等方面确实出现了许多复杂的情况，但市场应该已经将这些因素按照最坏的预期进行了充分的反映。对于这样的下跌，市场上一种普遍的观点认为，在a股市场进入全流通状态之后，估值方法和实际的结果都出现了巨大变化。 历史数据显示，在股权分置时代，整个a股的市盈率围绕20~40倍市盈率波动，但是随着股权分置改革的结束，大小非将逐渐解禁上市交易，网它们持股的成本大多数只有1元，如果算上每年分红，一些大小非的持股成本甚至是负状态，一旦上市流通，将大大降低整个市场的平均成本。从总量来看，高达十几万亿元的流通市值上市后，即使最大的机构投资者的资金总规模也仅仅只有几万亿元，显然a股的估值中心将下移。这也就意味着，a股的整体市盈率将长期在十几倍区域波动，与国际成熟市场差距也将缩小到可接受的范围。 a股的价值中枢(2) 金融界人士探寻中国境界应对之道 大小非冲击波有多大 当中国a股市场真要步入全流通时代时，怀疑再度泛起。因为许多人将沪深股市今年以来出现暴跌的原因怪罪于“大小非”的减持。股改之前，中国a股市场流通股数量大约只占总股份的三分之一，一直被视为一个小型的“游泳池”市场。现在，三分之二股份要变成流通股，人们感到紧张是可以理解的。 宏源证券研究所所长程文卫认为，“大小非”问题首先要把大非和小非分割来看。从数据统计来看，大小非解禁完了以后有几个特点要关注： 在“大小非”减持过程中，小非减持数量多于大非，基本是大非的两倍。 把大非和小非都作为投资者来说的话，他们中起码有一半以上认为自己所投资的企业具有长期投资价值，并不希望在这个价位进行减持。 我们不要把这个问题简单化，认为所有大小非会不计任何成本全部减持，这么看问题太片面了，而且会影响投资者的心理。 央行前任副行长，人大财经委副主任吴晓灵也认为“大小非”对市场的冲击远不如想象的严重，国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数，达到71.75%，控股股东套现比例并不算太高，只占23.04%（参见图3—2）。并且，随着市盈率的回落，“大小非”减持动力在减弱。对于后市，她建议推出融资融券和股指期货，改变市场单边行情，减少股价过度波动。当然，开展融资融券业务要严格限制向银行融资的比例，衍生交易要限制杠杆比例。 融资融券——“a股拯救计划”的关键“棋子” 2008年9月18日出台的三项措施，被看做是重量级的“救市”举措。随后投资者的“胃口”被吊了起来，他们都在期待后续措施——融资融券、t+0，等等。猜测很多，就在路透社9月24日称融资融券方案上报后，彭博资讯26日报道称，中国国务院已批准监管机构允许保证金交易和卖空交易的计划。10月5日，证监会宣布将开展融资融券的试点工作。但在华尔街“海啸”并未结束、宏观经济面并未明朗的今天，选择与政策博弈的投资者们，信心仍很脆弱。 融资融券被市场寄予厚望，它的启动将为市场输入新鲜的资金血液，这点将会对市场产生积极的作用。对于市场中的存量资金而言，融资融券业务无疑有效地提高了其流动性，放大了资金的使用效用。而信用交易制度也为银行中累计不少的流动性释放到股市提供了一条新的途径。 但问题是，在目前a股如同黄叶飘零的这个秋天，融资融券的出台能在多大程度上扫走a股的阴霾？许多分析师认为，监管部门将会先允许“融资”，“融券”则要滞后，因为“融券”可以做空，对股市的杀伤力很大，不会同时推出。也可以理解为，融资的宽松度较高，而对融券则会严格一些。分析师们提示，对于当前的券商股行情，不能排除庄家借机炒作的可能性。唯一可以确定的是，国家将来一定会推出这个制度，因为这张“牌”对稳定股市很有帮助。 1 金融界人士探寻中国境界应对之道 第1章华尔街之殇 被次贷击倒的华尔街 华尔街危机危及全球金融局势 华尔街的蝴蝶是否会扇"起中国的金融风暴 热点问题专家谈 特别收录 第2章宏观调控之路 经济现状 历年宏观调控回顾及解读 经济困难需克服、宏观调控遇挑战 经济学家、学者谈中国经济 第3章中国股市估值之谜 a股的价值中枢 a股市场各主要行业的估值 专家观点 附录1华尔街困局与中国经济研讨会专家语录 附录2金融风暴大事记 更多精彩好书，更多原创手机电子书，请登陆奇书网--isuu.